原标题：【东北晨会0928】专题：来自美国通胀的好消息和坏消息/一体化压铸深度报告/燕京啤酒（深）、苏垦农发（深）、飞龙股份/活动邀请

  【东北固收陈康】深度专题：近期来自美国通胀的好消息和坏消息。进入下半年以来美国通胀数据释放的信号不一，7月商品的价值回落带动通胀数据低于预期，市场风险偏好情绪抬升，而8月通胀数据则超出预期，引发市场的紧缩预期快速升温，除此之外，影响通胀的不同因素也释放了不同的信号，例如在6月引发美联储进一步收紧的通胀预期在第三季度有所回落，而租金等核心通胀的数据进一步加速，教育医疗等服务通胀分项也出现了某些特定的程度的加速，在薪资通胀方面，职位空缺率有所回落但劳动力市场异常紧张的情况下工会的议价能力有所上升。

  从商品通胀来看，能源价格显著回落，分别带动7月和8月CPI回落0.42和0.44个点，预计能源价格的回落仍将是带动9月通胀回落最大的贡献来源。另一方面，供应链紧张的情况在各行业也有所改善，纽约联储衡量通胀回落的指标在近两个月出现较大改善，从高频数据分析来看，包括二手车等前期受到供需缺口影响较大的商品的价值也有较为显著的改善，8月二手车价格指数回落4个百分点，但尚未体现在官方CPI数据中，8月二手车CPI环比仅下降0.1%，但高频数据的回落预计最终将体现在未来几个月的通胀数据中。除此以外，居民部门的通胀预期也有所改善，密歇根大学消费者信心调查的5年通胀预期在过去两个月小幅下行，长期通胀预期仍然较为稳定。最后强劲的美元指数和较高的利率水平最终将对通胀带来下行压力。

  另一方面，8月服务业通胀显著超出预期，尤其是租金通胀在8月进一步从7月的0.6%加速至0.7%，显著滞后于租金的高频数据。租金CPI及其高频数据的分歧可能源自于CPI统计口径中历史租房合同占据了较大比重，而历史合同的租金变动频率低，而高频数据统计的租金口径则更多的是挂牌价，因此CPI租金相比于高频数据具有较为显著的滞后效应。除租金以外，与劳动力成本更相关的服务业通胀在8月出现加速，例如医疗保险、教育、在外就餐等，虽然劳动力市场的供需缺口有所缓解，但仍处于异常紧张的状态下，尤其是美国部分行业工会在这样的窗口期下罢工加薪的诉求为薪资通胀进一步增加了的不确定性。

  从更广泛的角度来考虑，进入今年下半年以来，以供给驱动的通胀有所回落，但由于需求端推升的通胀仍然维持在高位。综合看来，在商品通胀回落的带动下，我们对于大致维持此前对于年内美国整体CPI的预测路径，但核心CPI在9月可能仍有进一步抬升的压力。

  【东北汽车李恒光】一体化压铸深度报告：应时而生，方兴未已。轻量化是节能减排趋势下的必由之路，一体化压铸应时而生。轻量化技术在满足汽车安全性和成本控制的条件下对汽车减重，降低油耗/电耗、减少尾气排放、缩短制动距离，是一种有效的节能减排途径。在常用的轻量化材料中，铝合金较为成熟，需求量与渗透率逐步的提升。在各类铝合金加工工艺中，压铸最先进、效率最高，压铸件质轻、精密，能制造形状复杂的部件。过去由于压铸机锁模力和配套模具等因素，铝压铸件尺寸受限，在汽车上的应用仍局限于传统的四大工艺，而铝合金的物理特性导致其连接工艺技术难度大且制造成本高。2020年9月，特斯拉首次提出一体化压铸的概念，利用大吨位压铸机将多个零部件一次压铸成型，零部件数量大幅度降低，也避免了大量复杂的连接工艺，提高生产效率的同时减少相关成本。一体化压铸为汽车轻量化和铝合金的应用提供了新模式，或将颠覆传统汽车制造工艺。

  壁垒高筑刺激产业链发展。一体化压铸件相比普通压铸件体积更大、形状更复杂，提高了压铸设备、材料、压铸模具的壁垒。设备方面，压铸机锁模力参数很重要，特斯拉所用的压铸机锁模力达到6000T级别，行业中力劲、布勒技术储备领先，海天金属、伊之密等也均具备7000T以上压铸机的生产能力。材料方面，一体化铸件尺寸大、形状复杂，传统热处理手段可能致其产生缺陷影响良率，特斯拉选择开发免热处理材料，无需热处理加工也能达到目标性能。立中集团、美铝、上海交大等都在免热处理材料方面有所进展，而随着一体化压铸向不同位置的部件普及，对于材料性能要求不同，需要材料商持续投入研发。模具方面，一体化压铸生产的全部过程中要求模具承受高压、反复膨胀收缩的恶劣环境，并且具备高可靠性和常规使用的寿命，同时模具浇道、浇口等参数和模具精度将直接影响铸件质量，对模具的设计和制造能力提出了更高的要求。

  特斯拉领衔，多玩家跟进，打开市场空间。车企中特斯拉率先实现一体化压铸件量产，从后地板扩展到前纵梁，蔚来在ET5上也采用了一体化压铸后地板，小鹏、大众等新势力及传统车企也陆续布局一体化压铸。我们大家都认为在技术、资金的壁垒下，未来一体化压铸件以外供为主，压铸件供应商有望迎来巨大的市场空间。据测算，到2030年一体化压铸渗透率将达到49%，市场空间达到1213.6亿元。

  投资建议：一体化压铸行业壁垒高，优先布局一体化压铸的供应商更有望建立先发优势，建议关注拓普集团、爱柯迪、泉峰汽车等。

  【东北餐饮李强】燕京啤酒（000729）深度报告：U8引领高端之路，改革增效复兴在望。2013-2018年：迷茫中探索，掉队高端化。2013年开始啤酒行业进入存量竞争阶段，头部企业逐步转型高端，推进产品结构升级，吨价上行和关厂增效拉动利润超越前期高点。燕京啤酒变革缓慢，长期缺乏存在竞争力的大单品，销量下滑明显。产能和人员冗余问题突出，子公司众多，难以统一有效管理。高企的管理费用侵蚀盈利，并挤占销售费用投入，进一步影响企业营收增长。

  U8引领燕京高端化之路，二次创业成效初显。新任董事长耿超着力改革，产能优化和人效改善同步推进，子公司减亏在望。公司推行“1+3”品牌战略，重点打造U8、V10、雪鹿三大单品，产品定位和营销迎合年轻潮流。U8作为核心产品，今年销量预计42万吨，2025年有望达百万吨，产品结构优化升级带动燕京销量企稳和吨价上行。公司在全国范围内推进产销分离，成立区域销售公司统筹管理。同时百县工程深耕城镇市场，推动U8等中高端产品全面铺开。华北基地市场营收恢复迅速，华南市场漓泉营收和利润稳步提升。

  改革复兴有望，人效和产能的优化是公司未来提升盈利水平的重中之重。依照我们测算，在收入水平不变的情况下，若公司的生产和销售端人效、产能利用率达到青岛啤酒2021年的水平，毛利率将提升5.53pcts；销售费用率/管理费用率分别+1.33pcts /-2.31pcts；净利率明显提升4.10pcts，盈利弹性巨大。

  多因素推动粮价上涨，行业景气度保持高位。2020年以来，受生产所带来的成本、运输成本大面积上涨推动，以及极端天气灾害叠加俄乌冲突爆发影响，国际粮价持续快速上涨。而部分国家实施的粮食出口限制影响了全球粮食供应链稳定，进一步加剧了粮价的上行趋势。我们预计未来短期内粮价在地理政治学升温、极端天气频发和粮食贸易保护主义抬头的影响下易涨难跌，行业景气度保持高位，公司将充分受益。

  种植业享受政策红利，政策持续催化产业升级。今年是乡村振兴战略规划的收官之年，国家已实施提高小麦、水稻的最低收购价、增加乡村振兴补助资金的政策保障种植收益，而长久来看，在共同富裕、乡村振兴的发展目标下，加大扶持种植业、保障农民收益或将是政策发力的核心方向。近年来，公司积极做出响应国家政策调整种植结构、参与土地流转以拓展自主经营耕地面积，种植培养面积逐步扩大、种植结构一直在优化，有望引领国内种植产业现代化升级。

  盈利预测与投资建议：从长久来看，我们持续看好国内种植收益的提升趋势。随着国内城镇化大力推进、产业体系一直在升级，未来农村劳动人口将长期维持下降趋势，从而带动种植收益提升。公司在生产经营中逐步的提升机械化水平和科技贡献率，有望凭借在现代种植领域内积累的丰富经验和技术优势，引领国内种植产业由小农经济向规模化、机械化、产业化升级。我们维持公司2022-24年净利润8.80/10.06/11.51亿元不变，对应EPS分别为0.64/0.73/0.84元，对应当前PE估值分别为18.71/16.37/14.31倍。维持目标价15.97元不变，重申公司买入评级。

  【东北汽车李恒光】飞龙股份（002536）业绩预告点评：Q3有望迎来业绩拐点，热管理业务加速。事件：9月22日，公司发布2022年前三季度业绩预告公告。2022年前三季度归母净利润预计盈利5100万元~6300万元，同比下降70.25%~63.25%，其中，第三季度净利润预计2694.51万元~3894.51万元，同比增长8.67%~57.07%。

  前三季度业绩同比下降，下滑幅度收窄。下滑的问题大多为：上半年国际形势严峻，芯片缺乏、疫情反复，大宗商品暴涨，公司出售的收益同比下降，影响利润较大。从第三季度预计情况去看，前三季度的利润下滑幅度正在收窄。

  第三季度业绩同比上升，有望迎来业绩拐点。上半年影响企业业绩的重要的因素目前迎来缓解：疫情对供应链的影响减弱；公司的原材料（镍、生铁等等）价格有所回落；公司传统业务产品订单回暖，新能源业务产品快速增长。

  传统业务维持稳定，涡壳业务承前启后。公司传统产品机械水泵、排气歧管维持高市占率。涡壳产品2021年的订单在下游缺芯、公司产能等因素影响下依然保持了较高的增长。

  电子水泵、热管理业务产能持续扩张。公司电子水泵的单车价值大于传统产品，具有可观的盈利空间。公司热管理产品目前包括三通阀、四通阀、膨胀阀、集成模块等，在种类上继续扩展，且订单扩张弹性高。公司目前具备150万只电子水泵系列新产品、20万只热管理系统系列新产品的生产能力。公司2022年7月25日召开的第七届董事会第八次（临时）会议、2022年8月10日召开2022年第一次临时股东大会审议通过了《关于公司非公开发行A股股票预案的议案》，决定募集不超过7.8亿元的资金，用于河南飞龙（芜湖）汽车零部件有限公司年产600万只新能源电子水泵项目、郑州飞龙汽车部件有限公司年产560万只新能源热管理部件系列新产品项目和补充流动资金，逐步扩大产能。

  盈利预测及评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.29亿、2.31亿、3.21亿，EPS分别为0.26元、0.46元、0.64元，市盈率分别为32.05倍、17.85倍、12.88倍。给予“买入”评级。